朴谷分享 | 芒格弟子李录:中国未来20年的经济大趋势(下)

发布时间:2022-01-28 17:02

作者:admin

 

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经济发展的三个不同阶段:今天中国与西方的位置

     在发展经济学中刘易斯拐点是一个重要的概念在工业化早期农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中但是随着工业发展到一定的规模之后农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯W.Arthur Lewis在50年代提出

     在刘易斯拐点到来之前也即早期城镇工业化过程中资本拥有绝对的掌控力劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力但是因为农村里有很多剩余人口找工作的人很多企业自然就会剥削工人

     过了刘易斯拐点之后进入到经济发展的成熟阶段这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出同时迎合满足雇员的需求增加工资改善工作环境和生产设备等等在这个时期因为劳动人口已经开始短缺经济发展会导致工资水平不断上升工资上升又引起消费水平上升储蓄水平和投资水平也会上升这样公司的利润也会上升形成了一个互相作用向上的正向循环这个阶段中几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会整个国家进入经济发展的黄金时期所以这个阶段也被称为黄金时代

     今天的经济是一个全球化的经济当黄金状态持续一段时间资增长到一定水平后对企业来说在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家这些发展中国家开始进入自己的工业化过程如果这种情况在本国大规模发生本国投资就会减少本国的劳工尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降这一阶段经济仍然在发展但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡劳工需要靠自己生存那些技术含量比较高的工作比如科学技术金融国际市场类的工作回报会很高资本的海外回报也会很高但是社会的总体工资水平会停滞不前国内投资机会大大减少美籍经济学家辜朝明RichardKoo先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段

     今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段被追赶阶段而作为曾经在追赶中的新兴国家例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段对中国来说虽然不同观察者提出的具体时间不同但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点开始进入到成熟的经济发展状态如下面几张图所示中国近些年的工资水平消费水平投资水平都开始呈现出加速增长的趋势

     在经济发展的不同阶段政府的宏观政策会有不同的功用在早期工业化过程中政府的财政政策会发挥巨大的作用投资基础设施资源出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后经济发展主要依靠国内消费处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突互相竞争资源这一时期货币政策更能有效地调动私营部门的积极性促进经济发展到了被追赶阶段因为国内投资环境恶化投资机会减少私营部门因海外投资收益更高而不愿意投资国内此时政府的财政政策又变得更为重要它可以弥补国内的私营部门投资不足居民储蓄过多而消费不足反而货币政策在这一阶段会常常失灵

     但是因为政府的惯性比较强所以常常当经济发展阶段发生变化时政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中比如说在今天的西方宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策但从实际的结果来看这些政策有效性很低以至于到今天很多西方国家尤其是欧洲和日本在货币超发零利率甚至负利率的情况下通货膨胀率还仍然很低经济增长仍然极其缓慢同样地当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后政府的财政政策还是很强势政府对货币政策的使用仍然相对较弱过去几年私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压在某些领域空间有缩窄的趋势这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生


图7 城镇单位就业人员平均工资
来源国家统计局人民银行已调整价格因素 


图8 城镇居民家庭人均消费支出
来源国家统计局人民银行已调整价格因素 

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图9 农村居民家庭人均消费支出
来源国家统计局人民银行已调整价格因素 

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图10 固定资产投资不含农户
来源国家统计局人民银行已调整价格因素

     然而不容否认中国仍然处于经济发展的黄金时代对西方发达国家仍然有成本优势而后面的其他新兴发展中国家如印度等还没有形成系统性的竞争优势今后若干年中国的工资水平储蓄水平投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的螺旋上升的状态处在一个互相促进的正向循环中投资机会仍然非常丰富优异如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策支持私营企业对于这一阶段的经济发展将会大有益处

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中国经济的增长潜力

     有了以上基础我们就可以尝试着回答这个问题该如何估测未来5年10年15年20年甚至更长期的中国经济增长潜力

     我想从五个方面来回答这个问题

     1.首先如前所述现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合与政治组织方式关系不大而技术密度却与经济增长直接相关考虑到中国的高等教育现状考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时你就会发现中国潜力很大中国去年毕业了750万大学生其中470万是STEM专业对比之下美国大学STEM专业的毕业生人数在大约50万左右只有中国的十分之一2年后中国预计总共会有近2亿大学生已经接近整个美国的工作人口中国即将享受到巨大的工程师红利类似的情况发生在1978年初当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市不管工作难易薪水高低他们都愿意全力去打拼中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会

     今天我们即将迎来工程师红利的时代享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会华为就是一个很好的例子他们雇佣了约15万名工程师这些工程师都至少拥有工程学学士学位其中大多数还有硕士以上学位华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业他们的聪明程度所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师中国即将释放出的竞争潜力就在于此

     我们进一步讨论工程师红利的问题图11中显示的是一些国家地区人均GDP和研发支出占GDP的比例2017年中国人均GDP接近9000美元2018年中国人均GDP已接近10000美元就人均GDP而言中国与巴西墨西哥和泰国相当但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家达到2.13%相比之下巴西为1.27%泰国为0.78%而墨西哥只有0.49%中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙葡萄牙这些国家都高西班牙的人均GDP是中国的3倍葡萄牙的人均GDP是中国的2倍也就是说中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍3倍的国家而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家

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图11 不同国家地区人均GDP和人均研发支出对比
来源世界银行人均GDP为2017年名义美元数据研发支出占比数据除巴西墨西哥泰国为2016年数据以外其他国家为2017年数据

     2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢城市化率是另一个重要因素所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右而今天中国的城市化率仅有55%而且这个数字还有些夸大了因为其中包括了1.8亿农民工这些农民工虽然在城市生活但没有城市户口只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利包括教育退休和医疗福利有了这些保障后减少了后顾之忧人们才会更愿意去消费因此这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了

     然而中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程这意味着在未来20年内大约有3亿人成为新的消费者这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者一旦你真正加入城市生活有了基本的社会保障你就会像身边的所有公民一样开始消费开始赚钱开始进入到经济循环中去结果就是可持续的经济增长

     3.另一个问题是中国是否有足够资金来支持城市化支持建设支持制造业升级恰巧中国还有另一个特征可以为此助力如图12所示这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率即使在改革开放前中国的储蓄率也一直居高不下非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时储蓄率也在升高去年中国作为世界第二大经济体其储蓄率仍高达45%高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源

     高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平中国的债务水平自2008年以来一直不断升高当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资主要通过发行货币依靠债务融资传统上中国社会融资主要来自银行债务比例有时可高达80-90%股票市场及股权融资占整体融资比例很低但无论是债务还是股票它们的来源都是一样的它们不是从美国或任何其他国家来的而是直接来自于本国储户几乎所有中国债务的债主都是中国人自己并以本币发行所以尽管债务占比较高但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高

     下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构大大增加股权的权重减少债务所占比例新推出的 科创板会采用与美国相同的模式即以信息披露为基础的注册制资本发行而非以前的审批制这意味着任何想要上市的公司都可以在较短的时间内以较为自由的方式进入资本市场以自由竞争方式获取资本当然政府会在事后对其进行监控这一模式和美国是相同的从注册制改革开始中国会慢慢调整社会融资结构将银行债务从80-90%的高比例逐步调低一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的因此资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键


图12 中国1952—2017年国民储蓄率
来源CEICDATA

     但中国可以不依赖于外国资本资本可以直接取自本国的储蓄在中国家庭变得富裕时储蓄率还一直保持在较高水平这是中国文化的产物图12明确地显示出中国人还不满足他们想要投资更多他们不想坐吃山空如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资通过对教育技术的持续投资实现经济的转型升级从而实现经济增长个人财富增长消费升级投资增加的持续正向循环就能实现中国经济的长期可持续增长

     4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题危机时的灵活性和实用性今天中国政府的两个目标即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾有时处理得不好甚至可能演化成危机但是在应对危机时我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神可以在两大目标中调整轻重缓急比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等当然已经造成的损失难以逆转伤口愈合也需要一定时间

     另外全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反这一点可能会让同情西方模型的国内国外观察家感到难以理解难以接受但是现实确实如此过去和当代也都有很多案例可以佐证在这种情况下人们会想方设法进行适应性调整无论人们对今天的局面有多少不满大多数人并不愿意离开中国他们既带不走财富更带不走事业随着政策改善时间推移一切又回归常态商人会继续经营生意这些财富不会从中国流走生产性资产不会丢失社会上的大多数人甚至包括中国政府都会学着去调整如果中国政府都具有灵活性和适应性我想整个中国社会必然也是灵活的具有适应性的当矛盾爆发时我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换只要政府不改变经济改革发展目标中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去

     5.那么在现有的政治经济模式下中国经济还能走多远呢当然没有人能够对此作出确切的回答所以要预测中国经济的未来最好参考一下以类似政治文化组织起来的国家的发展经验

     东亚同样受儒教影响的国家地区比如日本韩国新加坡中国香港中国台湾尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义

     日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平2010年不变价美元随后的24年里其GDP平均复合增长率约为6.1%一直持续到30,000美元人均GDP水平图13然后增长率开始放缓

     韩国在1993年突破了10,000美元大关随后24年GDP平均复合增长率为4.7%直至达到25,000美元以上图14

     新加坡的复合增长率高达8.2%并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元图15

     中国香港也是类似有28年10%的增长率图16

     当然新加坡和香港都是很小的经济体因此不太具有可比性

     韩国和日本的数据更具预测性他们在政治上的组织方式和中国类似也和中国一样重视教育技术产业升级并且强调国内消费日本尤其如此韩国的经济仍然非常依赖外国但他们都多多少少转移了一些重心到消费上

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图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP2010不变价美元
来源世界银行

     这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助大家都相信贤能制Meritocracy的文化都有很高的储蓄率重视教育科技在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色中国社会很有可能会走出类似的轨迹

     但我们是自下而上的投资者我们的投资一般不受整体宏观环境的影响今天我们之所以要讨论这些问题是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的所以我们要对这个国家有一个粗略的认知这种认知不一定要非常精确也不需要时时正确我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测这就是为什么我们要做这些分析为什么我们要思考这些问题

     我们已经讨论了许多不同的方面来帮助你更加公允客观地了解大局所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时别忘了他们的固有偏见这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西当你看到中国对某个问题做出回应时通常也是源于他们自己的经历自己的成功经验和自己的偏见你要有拨云见日的能力 


图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP2010不变价美元
来源世界银行 


图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP2010不变价美元
来源世界银行 

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图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP2010年不变价美元
来源世界银行

     最后总结一下地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路政府在两种文化中扮演了非常不同的角色中国在历史上发明了政治上的贤能制使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲同样也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆并促使西方发明了经济上的贤能制从而把人类带入了新的现代文明

     经过了100多年的挫折中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓也即现代科技和市场经济的结合从而在40年中创造出超长期的高速的经济增长奇迹而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺在今天的环境下执政党和政府对于社会的管控更加严格但是社会治理的根本目标并未发生变化就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国中国和美国出于对各自自身利益的考虑极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协

     今天的中国已经通过了刘易斯拐点进入到了经济发展成熟的黄金期工资水平消费水平储蓄和投资水平都进入了互相追赶式的螺旋增长为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱而进入到高度发达国家的行列这其中有各种因素的作用这些因素包括在科研上持续的高投入受过高等教育的劳动力人口数量尤其是工程师群体的迅速扩大日益推进的城市化进程居民的高储蓄和高投资稳定的政治环境和巨大的国内市场等等我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长最终成为了高收入国家

     最后作为基本面投资人我们为什么现在投资中国呢因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业它们比西方的同类公司更便宜而且增长速度更快这就是我们在中国投资的逻辑。

文章来源:深度价值投资者乐园    作者:李录

 

 

 
 

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